Autore: Steven Lubka | Pubblicazione originale: 3/10/2022 | Tradotto da: 31febbraio | Milano Trustless | Link: Capital Misallocation: Bitcoin Fixes This
L'importanza del capitale
Il capitale è il modo in cui avviene la civilizzazione. Lo sviluppo del capitale, un lavoro impegnativo e rischioso, è la fonte di tutto il progresso della società.
Che cos'è il capitale? Sono le risorse produttive dell'umanità. Ma è anche un processo che emerge dall'intersezione tra denaro e risorse fisiche.
Lo sviluppo, il mantenimento e la crescita del capitale non sono garantiti. Può verificarsi facilmente un errore e il denaro può sia sostenere che distorcere la nostra capacità di formare e far crescere altro capitale.
L'intero scopo del denaro (e della finanza) è quello di facilitare la crescita tangibile, reale, del capitale. La finanza non ha alcuna virtù indipendente da questo.
Si può pensare alla finanza come a un'entità attaccata alla carne dell'economia reale. È un organismo simbiotico? O è un orribile parassita?
Nelle sue funzioni migliori e più nobili, la finanza e il denaro realizzano un aumento impressionante della crescita del capitale attraverso un livello di efficienza che sarebbe altrimenti impossibile.
Al contrario, nella sua forma peggiore, la finanza si trasforma in un parassita succhiasangue, che sottrae ricchezza al sistema convincendo il suo ospite di essere in realtà più ricco di prima!
Sono certo che un lettore intelligente può indovinare con quale versione abbiamo a che fare attualmente....
La cattiva allocazione del capitale
La cattiva allocazione del capitale è una delle sfide più temibili che un'economia e la sua popolazione possano affrontare. È uno dei modi principali in cui un sistema monetario e finanziario non funzionante può distorcere l'economia reale.
Per capire come ciò avvenga, discuteremo innanzitutto di come l'economia funzioni come una macchina emergente che produce un ordine spontaneo, e di come il denaro sia un vettore dell'informazione condensata necessaria per l'emergere di questo ordine spontaneo.
Ma soprattutto, discuteremo di come il processo di creazione/crescita del capitale possa essere ostacolato, impedito e comunque alterato da insider privilegiati in grado di manipolare le forze naturali del mercato che governano il denaro. In altre parole, quando il denaro viene reso artificialmente a buon mercato (sia attraverso bassi tassi di interesse che attraverso l'espansione monetaria), ciò ostacola fondamentalmente la creazione/crescita del capitale.
Gli sciocchi della storia (perché ci abbiamo già provato) hanno pensato che se avessimo reso il denaro abbondante, avremmo potuto stimolare la crescita. Questo è fallito ogni volta che ci abbiamo provato (i nostri illustri pianificatori centrali hanno tentato l'approccio del 'denaro a buon mercato' negli ultimi dieci anni e più). Il fallimento è sempre lo stesso: speculazione, inflazione degli asset, disuguaglianza di ricchezza, rallentamento della crescita produttiva effettiva, distruzione e consumo di capitale prezioso.
Cominciano ad accadere sciocchezze assurde. Nel 1800 gli esportatori iniziarono a spedire pattini da ghiaccio all'equatore a causa dei tassi di interesse artificialmente bassi (se non capite la battuta, pensate a quanto ghiaccio c'è all'equatore). Oggi abbiamo il Bored Ape Yacht Club!
Eh sì, finalmente parleremo di come Bitcoin possa risolvere questo problema.
Definizione di capitale
Il capitale è il patrimonio produttivo della civiltà. È tutto ciò che possediamo, conosciamo o tutto ciò che è in grado di produrre un 'rendimento'. Definiamo il rendimento come 'ottenere dal percorso [investimento, produzione ecc, n.d.t.] più di quanto si è investito'. Questo può avvenire attraverso la creazione di un prodotto finito più complesso, può essere letteralmente un EROI (RESI, ritorno energetico sull'investimento), oppure può avvenire attraverso la prevenzione di effetti negativi sufficientemente costosi (le persiane anti uragano impediscono la rottura delle finestre).
Quando usiamo un trattore e un fertilizzante per coltivare un campo di grano, la quantità totale di energia umana coinvolta in questo processo è inferiore alla quantità totale di energia contenuta in tutto il grano.
Abbiamo ottenuto un ritorno! Alleluia!
Quindi il capitale è tutto ciò che ci permette di creare più di quello che già abbiamo. Sia ben chiaro: non si tratta solo di carburante, macchine e fabbriche. È anche conoscenza, lavoratori qualificati, nuove invenzioni, città, infrastrutture, istruzione e molto altro ancora; l'elenco continua.
Il denaro è un riflesso, un gemello speculare del capitale stesso; ed è una parte fondamentale del processo emergente attraverso il quale il 'Capitale' si realizza. Il denaro contiene il potenziale per dirigere i risultati economici e produrre rendimenti. È una rivendicazione letterale del tempo e delle risorse della società. È il coordinatore simbolico del capitale, nonché uno strumento che immagazzina la sua capacità di utilizzo futura e non riscattata.
C'è un'avvertenza importante da menzionare: creare più denaro non significa creare capitale (non importa quanto i politici desiderino che sia vero!).
Il denaro e le risorse fisiche che formano il capitale sono come due facce della stessa medaglia - che è essa stessa il processo del Capitale. Il denaro denomina, immagazzina il 'valore'", organizza e coordina il capitale.
Insieme, il denaro e le risorse fisiche produttive formano la totalità della proprietà della nostra economia, che è il processo del Capitale.
È importante pensare al capitale in senso lato in questo modo. Il punto fondamentale è: vogliamo PIÙ capitale.
Denaro, prezzo e ordine spontaneo
La bellezza dei mercati è l'ordine spontaneo che creano, l'ordine che emerge in assenza di progettazione e comunicazione formale. Sebbene i mercati possano esistere in assenza di denaro, la misura in cui un denaro appropriato facilita l'ordine emergente è sorprendente e davvero impressionante quando la si contempla.
Questo ci parla della realtà pratica dei costrutti sociali dell'umanità.
Sì, creiamo il concetto di denaro e lo infondiamo di realtà. Tuttavia il risultato è una crescita sbalorditiva dell'abbondanza tangibile, reale e fisica. E non tutte le forme e le qualità del costrutto del denaro sono uguali nella loro capacità di produrre questo risultato.
Solo perché qualcosa è socialmente costruito, non significa che non abbia un ruolo centrale nel mondo reale, che può essere migliore o peggiore a seconda delle qualità che gli conferite. (Le persone che dicono 'tutto è una costruzione sociale, quindi non importa cosa ne facciamo' sono pessime).
Il denaro svolge un ruolo fondamentale nell'emergere dell'ordine spontaneo, soprattutto attraverso la riduzione delle informazioni non necessarie. Nel loro libro 'Bitcoin is Venice', Farrington e Meyers discutono di come, contrariamente alla convinzione comune che il prezzo 'contenga la somma delle informazioni' che sono state utilizzate per calcolarlo, il prezzo in realtà riduce il grasso delle copiose informazioni in un ghee raffinato (senza olio di semi) di 'solo il necessario'. Il prezzo scarta e distrugge da sé tutto ciò che non è necessario.
Usiamo l'esempio di una banana per illustrare questo concetto. Quando vedete che un negozio vende una banana a cinquanta centesimi, quali informazioni potete ricostruire da quel prezzo?
Sapete quante precipitazioni ha ricevuto la fattoria in cui è stata coltivata e quelle concorrenti? E l'umidità? La proliferazione di specie di muffe? Il prezzo della manodopera nella fabbrica che produceva i camion frigoriferi che trasportavano le banane?
È possibile calcolare quale percentuale del bilancio dell'azienda agricola è stata trasformata in chiamate a GameStop?
No, nessuna di queste informazioni può essere ricostruita dal prezzo di una banana, anche se queste informazioni erano rilevanti per il prezzo finale. Nemmeno un'intelligenza artificiale iper-intelligente (da cui siamo lontani molti decenni - lo so perché ho chiesto a un'intelligenza artificiale) sarebbe in grado di dedurre questi fattori basandosi unicamente sul prezzo di una banana.
Eppure è reale: le precipitazioni hanno influito sul prezzo, così come il costo del lavoro e forse anche l'umidità (non sono un esperto di banane).
Ma il prezzo finale della banana scarta queste informazioni, privilegiando invece il prezzo a cui i partecipanti al mercato erano disposti a regolare le transazioni. Il prezzo finale a cui sono state regolate le transazioni è importante. Fornisce ai partecipanti al mercato tutto ciò di cui hanno bisogno e nulla di cui non hanno bisogno.
Il prezzo fornisce un unico, elegante punto di informazione che sintetizza tutto in un unico dato, facilmente utilizzabile, eliminando la necessità per ogni partecipante al mercato di capire qualcosa sulla produzione di banane.
Il prezzo è molto simile alla chiave pubblica utilizzata in crittografia e, in effetti, per creare gli indirizzi Bitcoin. È una funzione unidirezionale. Una chiave privata viene usata per generare un indirizzo, ma un indirizzo non può essere usato per generare una chiave privata. Le informazioni vengono utilizzate per generare un prezzo, ma un prezzo non può essere utilizzato per generare le informazioni specifiche che sono state il suo input.
Il denaro e la formazione del capitale
Il denaro facilita un sistema - l'economia - troppo complesso, imprevedibile e incerto per essere modellato o ridotto a unità quantificabili.
L'espansione delle risorse produttive dell'umanità - il capitale - richiede l'accettazione della complessità, dell'incertezza, delle incognite e del rischio. Non è un processo ordinato o addomesticato. È un processo selvaggio.
È un gruppo di persone che si assumono il rischio e si addentrano nelle caverne dell'ignoto, con nient'altro che le loro intuizioni sulle preferenze future e la conoscenza dei problemi attuali per guidare la loro discesa nell'incertezza e nell'inconoscibile.
È comune che le persone pensino che la società abbia disintermediato l'intrinseca selvaticità e imprevedibilità del mondo naturale. Niente di più sbagliato. Abbiamo prodotto un ordine inimmaginabile, eppure le condizioni di base di tutta l'esistenza sono l'incertezza, l'informazione incompleta, il rischio e una sana dose di ciò che è fondamentalmente inconoscibile.
Questo esiste sia a livello individuale che collettivo. Un determinato individuo in qualsiasi sistema economico non ha accesso a tutte le informazioni di cui dispongono tutti gli altri partecipanti, ma anche l'intero sistema e la somma di tutti i partecipanti hanno a che fare con innumerevoli incognite e incertezze fondamentali.
È qui che entra in gioco il denaro.
In questo senso, il denaro è uno strumento di coordinamento 'magico' in un sistema in cui nessuno può comprendere formalmente il sistema nella sua totalità. Il denaro (con lui anche il prezzo) consente un livello di coordinamento assolutamente sorprendente attraverso molteplici baratri di incertezza e inconoscibilità.
Il prezzo dei beni e il valore temporale del denaro - l'interesse - lavorano insieme per coordinare grandi quantità di capitale e legioni di persone attraverso un enorme intervallo di tempo.
Ma poiché il denaro è così 'magico' e spontaneo (leggi: organico, emergente e naturalmente impostato), le qualità di un dato denaro possono alterare radicalmente la sua capacità di funzionare come contenitore di informazioni, coordinamento e organizzatore di complessità dall'incertezza.
Purtroppo le qualità del denaro possono essere modificate in modo tale da interrompere e interferire con questo processo di ordine spontaneo.
La distorsione del funzionamento naturale della moneta, dell'interesse e del prezzo è il modo in cui la formazione del capitale viene ostacolata e in cui emerge una diffusa disallocazione del capitale.
La cattiva allocazione del capitale causata dalla distorsione monetaria significa che il denaro viene incanalato verso sforzi, investimenti e attività a cui altrimenti non sarebbe destinato. A causa di pressioni artificiali sul prezzo o sulla disponibilità di denaro (o di pressioni politiche), i partecipanti al mercato iniziano a intraprendere azioni che non avrebbero altrimenti intrapreso a causa di queste condizioni monetarie alterate. Questi sforzi, investimenti e attività saranno meno produttivi e meno sostenibili nella maggior parte dei casi, poiché sono guidati da fattori quali la corsa per evitare l'inflazione, la mancanza di capacità di ottenere rendimenti significativi o l'economicità del credito che rende l'acquisto di attività a credito la scelta più logica.
La cattiva allocazione del capitale, ad esempio, si verifica quando posso chiedere un prestito allo 0% e quindi compro un centinaio di case a credito perché, beh, 'perché no?'. In presenza di un tasso di interesse più elevato, gli allocatori di capitale sarebbero costretti a confrontarsi con tutti i rischi insiti in questa decisione, ma allo zero per cento i tassi di interesse artificiali spingono l'ingegneria finanziaria e la speculazione eccessiva.
Perché non prendere in prestito gratuitamente una valuta che si sta deprezzando per acquistare beni più scarsi che quasi sempre aumentano di valore? Questo è particolarmente problematico perché questo livello di credito è facilmente estendibile ai ricchi e ai ben collegati, ma non alla media dei lavoratori.
Un altro modo per dire ciò, è che la disallocazione del capitale si verifica quando posso prendere in prestito denaro a così poco prezzo da investire nella prossima società di Adam Neumann dopo WeWork.
La cattiva allocazione del capitale causata dalla distorsione monetaria può assumere varie forme, come il finanziamento di imprese speculative, l'investimento forzato per sfuggire all'inflazione, la conversione di beni affidabili (come le case) in depositi di valore e la crescente concentrazione di capitale nelle mani di grandi aziende e lontano da nuovi partecipanti vigorosi.
Tutta questa cattiva allocazione va a scapito del duro lavoro di selezione e costruzione di imprese produttive.
Ci sono due modi principali (esclusi gli investimenti forzati politici) con cui le alterazioni del comportamento naturale del denaro portano a una cattiva allocazione del capitale: tassi di interesse manipolati artificialmente ed espansione monetaria esogena.
Tassi di interesse
L'interesse è l'affitto dello stock (capitale) ed è lo stesso dell'affitto della terra: Il primo è l'affitto dello stock lavorato o artificiale; il secondo è l'affitto dello stock non lavorato o naturale.
- Nicholas Barbon, fine del XVII secolo
Barbon vuole dire che ci sono due modi di interagire con il capitale: il denaro e le risorse fisiche. Barbon cita la terra come primo esempio di affitto di una risorsa fisica, ma oggi includiamo in questa categoria anche fabbriche, veicoli e potenzialmente anche risorse lavorative.
È evidente che qualcuno chiederebbe un interesse per affittare la propria fabbrica. Tuttavia, la stessa logica si applica al prestito di denaro. Il denaro è il diritto al capitale - è lavoro non riscattato. È la capacità di tenere conto del costo-opportunità dell'utilizzo delle risorse fisiche della società. Con il denaro si può affittare una fabbrica, un'automobile e pagare il lavoro e il tempo delle persone. È ovvio che queste cose sono scarse e preziose, e che quindi non si dovrebbe avere accesso libero e illimitato ad esse. È il denaro che limita e fornisce l'accesso a queste risorse.
Il denaro, in quanto diritto di dettare ciò che viene fatto con il capitale per un periodo di tempo, deve richiedere un tasso di interesse per prenderlo in prestito, secondo lo stesso ragionamento che si deve pagare per prendere in prestito il capitale fisico. Ma cosa succede quando questo tasso di interesse viene artificialmente soppresso?
Ha senso un tasso di interesse dello 0%? E un tasso di interesse negativo?
Mi paghereste mai per prendere in prestito la vostra auto, salvo circostanze straordinarie? Ecco cos'è un tasso di interesse negativo.
Permettetemi di fare una distinzione fondamentale: se un mercato arrivasse naturalmente a un tasso di interesse dell'1% perché il capitale è semplicemente così abbondante e la società è piena di imprenditori provetti, sarebbe una buona cosa e andrebbe bene.
Metto in dubbio la probabilità di questo risultato, ma se si verificasse esclusivamente in funzione della disponibilità di capitale e di imprenditorialità non ci sarebbe nulla da obiettare.
Tuttavia se i tassi di interesse vengono abbassati artificialmente, corriamo il rischio di distorcere radicalmente il prezzo del capitale e di alterare il comportamento di risparmiatori e investitori.
Se consideriamo il denaro e le risorse fisiche come le due facce del capitale, diventa immediatamente evidente che distorcere la capacità del mercato di fissare naturalmente i tassi di interesse interferisce e distorce il processo sempre incerto e cruciale della formazione del capitale.
Il capitale non si forma semplicemente, come per magia, quando una banca presta denaro. I nostri stimati pianificatori centrali sognano solo che sia così!
Il capitale si forma solo attraverso il processo disordinato, imprevedibile, incerto e pieno di rischi dell'imprenditorialità. Si forma con l'assunzione di rischi, con la speculazione su come potrebbe essere il futuro e su ciò che gli esseri umani potrebbero desiderare.
Si forma attraverso l'atto di creazione, l'atto di conservazione e persino l'atto di distruzione. Si devono costruire nuove strutture e formazioni di risorse, che devono poi essere sostenute producendo profitti costanti, e le vecchie strutture inefficienti possono persino dover essere interrotte o distrutte.
(Il fatto che questo sia in linea con la trinità indù (Trimurti) di Brahma, il creatore, Vishnu, il conservatore, e Shiva, il distruttore, è sicuramente qualcosa di cui vi risparmierò ulteriori discussioni, per ora).
La formazione del capitale è impegnativa, avviene nella realtà (non in modelli astratti e teorizzazioni) e si basa sulle interazioni intime degli imprenditori che assumono rischi con l'ordine spontaneo e manifesto dei mercati.
Quando alteriamo il corretto funzionamento del denaro, distorcendo i tassi di interesse (il valore temporale del denaro), possiamo fondamentalmente compromettere, distorcere e persino corrompere il nobile sforzo di avanzamento della civiltà attraverso la formazione del capitale.
Un modo per pensare a questo:
immaginate un mondo in cui, a causa delle realtà del capitale, del talento e dei mutuatari, il tasso di interesse è del 5% per prendere in prestito denaro.
Questo tasso d'interesse non è un dato arbitrario, ma riflette le realtà effettive del mercato. Ora immaginate che un determinato mutuatario voglia costruire una nuova fabbrica, ma che con un tasso di interesse del 5% le realtà del mercato rendano impossibile la sua impresa. I numeri semplicemente non funzionano.
Fortunatamente per il nostro aspirante imprenditore, l'Egemone sorride alla sua fortuna e costringe le banche a concedere prestiti a un tasso massimo dell'1%.
Improvvisamente, può costruire la sua fabbrica! Abbassando il costo del prestito di denaro, simuliamo un mondo in cui il capitale è più abbondante.
In realtà il capitale non è più abbondante di quanto non lo fosse prima: il capitale possiede ancora gli stessi vincoli che hanno fatto sì che il tasso di interesse gravitasse naturalmente verso il 5%. Tuttavia, abbiamo dato al nostro imprenditore il segnale che non è così.
In questo modo, viene avviato un progetto che non sarebbe stato realizzato senza l'intervento sui tassi di interesse. La modifica artificiale dei tassi di interesse cambia ciò che viene prodotto.
E forse questo funziona anche per questa singola fabbrica, ma guardando all'intero sistema è destinato a portare a progetti (che avrebbero potuto permettersi un interesse del 5%) che improvvisamente non sono in grado di acquisire il capitale necessario per essere portati a termine perché innumerevoli altri sforzi hanno consumato il capitale che avrebbero utilizzato. L'abbassamento artificiale del tasso d'interesse ha trasferito il capitale da imprese prudenti a imprese che, come tante erbacce, nascono solo grazie a un basso tasso d'interesse.
Il mercato richiede un prezzo accurato del capitale per produrre un ordine spontaneo. Privato di un prezzo accurato del capitale, lo alloca in modo errato.
Il dibattito di Bastiat con Proudhon è un altro esempio perenne di come i bassi tassi di interesse spingano a una cattiva allocazione del capitale:
«Nel vostro sistema, i ricchi prenderanno effettivamente in prestito gratuitamente, mentre i poveri non potranno prendere in prestito a nessun prezzo. Quando un uomo ricco si presenterà in banca, gli verrà detto: Lei è solvibile, ecco il capitale, glielo prestiamo per niente.
Ma se un operaio osa presentarsi in banca, gli verrà chiesto: 'Sei solvibile, ecco il capitale, te lo prestiamo per niente'. Gli verrà chiesto: Dove sono le tue garanzie, le tue terre, le tue case, i tuoi beni?
Ho solo le mie braccia e la mia probità.
Questo non ci rassicura, dobbiamo agire con prudenza e severità, non possiamo prestarvi gratuitamente.
Bene, allora: prestate a noi, ai miei compagni e a me, a tassi del 4, 5 o 6 per cento, questo sarà un premio assicurativo il cui prodotto coprirà i vostri rischi.
A cosa state pensando? La nostra legge prevede di prestare gratuitamente o di non prestare affatto. Siamo troppo filantropi per farci pagare per non fare nulla; questo vale per il povero non meno che per il ricco. È per questo che l'uomo ricco ottiene un credito gratuito presso il nostro stabilimento, e per questo voi non ne avrete, che paghiate o meno».
In altre parole, quando i tassi di interesse diventano troppo bassi, le cose possono diventare assurde.
Gli individui ricchi e le società consolidate sono in grado di prendere in prestito il valore del capitale della società (indirettamente dal bacino di risparmio) in modo (quasi) gratuito. Alla persona media, all'imprenditore e, ancora più importante, al giovane affamato di startup è vietato anche solo bere un sorso da questa fonte di credito quasi gratuito.
Quando il risparmio e il capitale sono artificialmente prezzati a un valore temporale dello 0%, si tira avanti l'abbondanza del futuro per sovvenzionare i mutuatari del presente.
Il risultato è che le persone 'di oggi' non pagano nulla per prendere in prestito il denaro delle persone 'di domani'. Questo perché il 'prezzo' del capitale è il suo costo opportunità. Rinunciando al proprio capitale, si rinuncia a qualsiasi guadagno economico che si sarebbe potuto ottenere da quel capitale.
L'interesse è ciò che vi deve essere pagato in cambio della vostra rinuncia al consumo fino a una data futura.
I fallimenti storici dei tassi di interesse artificialmente bassi
In 'The Price of Time', Edward Chancellor fornisce numerosi esempi di come l'abbassamento artificiale dei tassi di interesse (per decreto o per un improvviso eccesso esogeno di offerta di moneta) abbia avuto esiti economicamente distruttivi.
Un esempio dell'impatto dell'abbassamento artificiale dei tassi di interesse fu la bolla delle esportazioni che scoppiò a Londra nell'estate del 1810. All'epoca i tassi di interesse erano artificialmente limitati da leggi che limitavano al 5% l'interesse massimo che poteva essere applicato.
A metà degli anni 1760 i tassi ipotecari scesero a un minimo scioccante del 3,5% che portò immediatamente a una bolla edilizia in cui i costruttori costruirono freneticamente nuove residenze. I mattoni venivano consegnati non appena venivano posati.
Nel 1825 Londra fu colpita da un'altra crisi bancaria, dovuta ai bassi tassi d'interesse derivanti dalle enormi quantità d'oro provenienti dall'estero.
Quando i tassi scesero dal 5% al 3%, gli investitori ritirarono il loro denaro dalle banche per investire in varie società o per finanziare l'edilizia. Numerose banche di nuova costituzione sorsero in tutto il Paese, sconvolgendo gli osservatori. Mentre il denaro di nuova emissione inondava il sistema, i capitali venivano incanalati da investimenti un tempo sicuri verso speculazioni rischiose in paesi di nuova costituzione in Sud America.
La crisi culminò con il fallimento di una nota società bancaria, la Pole, Thornton & Company che, a causa dei bassi tassi di interesse, fu costretta a investimenti più rischiosi di quelli adatti a un'azienda di quel tipo.
All'inizio del 1790, in Gran Bretagna si sviluppò una mania per la costruzione di canali, mentre i tassi d'interesse scendevano al di sotto del 3%, che si concluse con una crisi bancaria nel 1793.
All'inizio del 1800 la convertibilità dell'oro fu sospesa in risposta all'invasione francese e la Gran Bretagna sperimentò per la prima volta una vera e propria moneta cartacea.
I rendimenti reali del debito pubblico divennero negativi per la prima volta in assoluto, il che portò a una bolla speculativa che diede vita a innumerevoli banche e a numerosi schemi speculativi sul mercato azionario. Le azioni subirono notevoli aumenti speculativi.
Poiché il facile accesso al denaro garantì ai mercanti un potere eccessivo nel maneggiare il capitale della società, nacquero enormi programmi di esportazione. Il più importante di questi schemi portò a spedire i pattini da ghiaccio a sud dell'Equatore, dove non sarebbero serviti a nulla.
Gli esempi sono innumerevoli, per non parlare del regime post-2008 negli Stati Uniti.
Tassi di interesse bassi, speculazione sulle attività e aziende zombie
Bassi tassi di interesse
È un fatto di esperienza che quando l'interesse del denaro è del due per cento, il capitale abitualmente emigra, o, ciò che è la stessa cosa, viene sprecato in speculazioni che non danno mai un rendimento adeguato.
- Walter Bagehot, 1848
Quando i tassi di interesse sono fissati allo 0%, o addirittura al 2%, si incentiva la finanza rispetto al reale. Inoltre, permette alle aziende disfunzionali di vivere di debiti, anche se naturalmente sarebbero state consumate molto prima dalla distruzione creativa del capitalismo.
È intuitivamente evidente a qualsiasi osservatore che se devo pagare il 10% per prendere in prestito del denaro, lo prenderò in prestito (se la mia intenzione è quella di investire in un'impresa o in un bene) solo se la mia convinzione è forte e se ho dedicato il giusto tempo a vagliare l'investimento. Pagherò il 10% anche per il privilegio di speculare con i risparmi di altre persone.
Tuttavia, quando posso acquisire i risparmi di altri a un tasso dello 0%, dell'1% o del 2,8% (il mio attuale tasso ipotecario fisso a 30 anni), sarò lieto di prendere in prestito quel capitale per acquistare attività finanziarie il cui tasso di rivalutazione supererà quel tasso molto basso!
Questo è diventato un dato di fatto dei mercati odierni, tanto che valutiamo le aziende non in base alle loro qualità o a ciò che pensiamo veramente del futuro, ma in base a quanto i loro flussi di cassa possono superare il 'tasso privo di rischio' di un buono del Tesoro.
Se decidiamo di ridurre la valutazione delle aziende a un mero trucco contabile, allora, per sua stessa natura, un tasso d'interesse dello 0% significa che si dovrebbe assolutamente investire in un'azienda che può generare più di un rendimento dello 0%.
Questo fa salire intrinsecamente i prezzi delle azioni (che, ricordiamo, sono simili a passività, nel senso che alla fine le valutazioni devono essere giustificate da flussi di cassa effettivi per essere sostenute) e crea una 'bolla'. Sebbene non si tratti di una 'bolla' se assumiamo che il tasso di interesse sia davvero pari a zero, se facciamo un passo indietro rispetto a ciò che dice la CNBC e riconosciamo che un tasso di interesse dello zero per cento è un''assurdità scientifica, che implica antagonismo agli interessi consolidati, odio di classe e barbarie' (Bastiat), possiamo renderci conto di essere entrati nel pericoloso territorio della finzione e delle stronzate senza senso.
Quindi la speculazione è una certezza quando si parla di bassi tassi di interesse ed è in concorrenza con gli investimenti. Perché rischiare di finanziare un reattore nucleare di nuova generazione quando si può acquistare l'ultimo SPAC? O addirittura gli NFT?
Gli NFT non hanno nemmeno flussi di cassa, quindi probabilmente hanno valore infinito, giusto?
Come se non bastasse, i brillanti ingegneri finanziari che gestiscono le nostre preziose riserve di capitale e le società hanno escogitato un altro trucco, i buyback.
I buyback
Un giorno ci si rese conto che se si gestiva una grande società e le banche avessero prestato denaro a un prezzo quasi nullo a causa delle dimensioni, della scala e della reputazione, si sarebbe potuto emettere un debito a basso costo e utilizzare il ricavato per riacquistare le proprie azioni.
L'idea alla base dei bassi tassi di interesse è sempre quella: 'incentivare gli investimenti per produrre più capitale', ma produrre capitale è difficile, mentre pompare denaro in schemi di ingegneria finanziaria è così facile e divertente!
Così molti amministratori delegati iniziano a emettere obbligazioni societarie a basso rendimento, per effettuare riacquisti di azioni.Questo meccanismo ha fatto impennare il prezzo delle azioni e assicurato loro un grosso bonus - soprattutto se sono stati pagati in options - e l'amministratore delegato ha potuto lasciare il disordine del bilancio (e della società) al successivo CEO e agli azionisti.
Un'azienda potrebbe riacquistare le proprie azioni utilizzando i propri profitti, anche se questo segnalerebbe che l'azienda non ha letteralmente nulla di meglio da fare con il denaro (non sa come creare capitale), non sarebbe intrinsecamente negativo. Ma se viene finanziato con il debito, è un mostro completamente diverso.
Nel 2016 e nel 2017 il riacquisto di azioni proprie come percentuale del debito totale emesso dalle aziende ha raggiunto il 30%. Questo rappresenta solo una parte dell'inutile finanziarizzazione in atto che compete con il capitale per finanziare gli investimenti reali e la formazione di capitale.
Questo è fondamentalmente l'anticapitalismo. No, non intendo dire che si tratta di persone che sono contro il capitalismo e che cercano di sostituirlo con il socialismo o con qualcos'altro.
Intendo dire che è un'inversione del capitalismo. Se il capitalismo è la ricerca della capitalizzazione e della crescita del capitale, questo è il processo di consumo e di esaurimento del capitale. Se il capitalismo è crescita del capitale, l'anticapitalismo è consumo di capitale per un ritorno a breve termine.
I riacquisti di azioni, per molti versi, sono un picco di cattiva allocazione del capitale, se consideriamo che l'obiettivo del sistema è generare più capitale effettivo. Il capitale viene preso in prestito e speso per l'ingegneria finanziaria invece che per gli investimenti. Inoltre, i riacquisti di azioni hanno senso solo quando il tasso di interesse è artificialmente basso.
Aziende zombie
Il credito gratuito è l'ultima parola del socialismo, il suo ultimo slogan e il suo ultimo sforzo. Una fabbrica inesauribile di carta moneta: questa è la vostra soluzione.
- Bastiat
Oltre al gigantesco dirottamento del capitale d'investimento verso la speculazione finanziaria e la finanziarizzazione, le aziende zombie sono uno dei modi più significativi in cui le distorsioni nel prezzo e nella disponibilità del capitale producono effetti economici deleteri.
Un'azienda zombie è un'azienda che può sopravvivere solo emettendo continuamente debito per rimanere in vita e, a causa della spirale del debito, ogni tornata successiva di debito deve essere ancora più economica e più grande.
Queste aziende sono particolarmente negative perché, pur producendo un prodotto o un servizio reale, lo fanno utilizzando un modello di business che è fondamentalmente sbagliato. Non producono un profitto - un ritorno sul capitale investito. In altre parole, distruggono il capitale.
Si può pensare a questo in modo più concreto: utilizzano un MegaWatt di elettricità per produrre un equivalente energetico di 0,8 MegaWatt dall'altra parte.
Entra più energia di quanta ne esca, non c'è ritorno. È rotto, non funziona.
In un mondo sano di mente queste aziende falliscono e, nel vuoto lasciato dalla loro assenza, giovani emergenti affamati si accalcano sui loro cadaveri e banchettano con le abbondanti carogne. Questi nuovi arrivati assumono i talenti che sono stati sprecati nell'azienda fallita, imparano dai suoi errori e si aggiudicano gli affari dei suoi vecchi clienti.
Danzano sul suo dannato cadavere in un'orgia di distruzione creativa. La startup è la Dea Kali, che emerge dal cadavere della società fallita, donando libertà e liberazione al mercato mentre ristruttura e riordina il capitale usato in modo improprio in una nuova forma.
Non pensavate che avrei tentato di nuovo una metafora vedica, vero? Evidentemente non mi seguite su Twitter (ma dovreste farlo).
Il ciclo di vita naturale da società zombie fallita a giovane startup affamata è assolutamente congelato dalla disponibilità di debito a basso costo, che mantiene queste società nel purgatorio più a lungo di quanto sarebbero mai in grado di rimanere solvibili.
La fungibilità del denaro e la non fungibilità del capitale
Uno dei modi in cui gli economisti e i commentatori finanziari contemporanei aggirano questa desolante realtà di aziende inutili sostenute da capitali artificialmente sovvenzionati è la moderna visione del PIL come misura primaria del benessere e della crescita economica.
I sostenitori della finanza moderna potrebbero dire: 'Beh, tutto il denaro che l'azienda zombie prende in prestito viene comunque utilizzato per pagare gli stipendi delle persone, i fornitori e per acquistare beni e servizi, quindi contribuisce comunque alla crescita economica perché il denaro circola nell'economia'.
Il PIL misura le entrate, misura quanti beni e servizi sono stati venduti e presuppone che più è meglio. Ciò che ignora completamente è che l'imperativo della civiltà non è il reddito, ma la crescita del capitale, della nostra capacità produttiva totale.
Un'azienda, ad esempio, potrebbe facilmente generare maggiori entrate vendendo il proprio prodotto al 30% in meno di quanto le è costato produrlo! A parità di altre condizioni, questo aumenterebbe il PIL, supponendo che i volumi di vendita totali aumentino.
Questo non dice nulla sul fatto che questo processo sia accrescitivo, sostenibile o che abbia generato più energia totale in uscita che in entrata. Non dice nulla sul fatto che l'azienda abbia oberato di lavoro tutti i suoi dipendenti fino allo sfinimento per vendere quei prodotti a un prezzo più basso e abbia perso tutti i suoi lavoratori qualificati.
In sostanza, non dice nulla se il capitale è stato prodotto o se il capitale è stato consumato e distrutto per ottenere un reddito.
Questa visione tradizionale del PIL non tiene assolutamente conto del fatto che, mentre il denaro è completamente fungibile e circola, il tempo delle persone non lo è. Né lo sono le risorse fisiche, che vengono sprecate.
In sostanza, il capitale produttivo è scarso, limitato, non fungibile. Se assumete il più intelligente del mondo e i suoi dieci migliori amici (anch'essi geni) per progettare un missile intercontinentale trasportato da aquile calve.... avete appena sprecato le nostre preziose risorse.
Quel genio e i suoi amici geniali non stanno facendo nulla per far progredire la civiltà umana. Hanno sprecato il capitale.
Questo è uno dei motivi per cui la cattiva allocazione del capitale è un problema così critico. Il nostro tempo prezioso non è fungibile e i risultati intellettuali delle persone non sono uguali.
Avere un sistema che in generale garantisca che i nostri migliori talenti, le nostre migliori menti e i nostri capitali vengano assegnati alle sfide più significative e appropriate per loro è un enorme bene sociale.
Le qualità del denaro non determinano esclusivamente questi risultati, ma svolgono un ruolo fondamentale.
Come diceva spesso Hazlitt, la vera arte dell'economia consiste nel guardare oltre gli impatti immediati e nel comprendere le conseguenze a lungo termine e di secondo ordine di ogni decisione.
La stampa di moneta e l'effetto Cantillon
Abbiamo discusso di come distorcere il prezzo del tempo, del capitale e del denaro (cioè i tassi di interesse) produca effetti negativi e induca gli investitori a fare cose sempre più improduttive con i risparmi degli altri.
Un altro modo per distorcere l'ordine spontaneo dei mercati è creare arbitrariamente più denaro e distribuirlo in modo altamente asimmetrico.
Torniamo al principio di base. Quando i mercati e il denaro sono lasciati a se stessi, producono questo ordine emergente e spontaneo (emergente è la parola che la gente usa quando non ha idea di come avvenga qualcosa ma vuole sembrare intelligente: Deus Ex Machina, in pratica). Questo, semplicemente, non accade. Si basa su segnali di prezzo accurati e sulla libera capacità degli attori del mercato di prendere decisioni senza vincoli.
Se distorciamo completamente il tasso di interesse naturale, abbiamo osservato come ciò influisca negativamente sulle decisioni prese dagli attori razionali.
Un altro modo in cui possiamo distorcere questo processo emergente di ordine spontaneo è quello di iniettare nel sistema enormi somme di denaro di nuova emissione in modo sconsiderato. Per peggiorare ulteriormente la situazione, possiamo dare quel denaro esclusivamente a pochi addetti ai lavori, che possono spenderlo prima che tutti si accorgano dell'ingresso di nuovo denaro nel sistema.
La creazione di nuovo denaro da parte degli addetti ai lavori svilisce la capacità di risparmio del denaro esistente. È di fondamentale importanza che il denaro mantenga il suo valore, poiché riflette il lavoro svolto ma non riscattato in cambio di beni e servizi.
Il valore delle vostre quaranta ore di lavoro settimanali del mese scorso non vale più tanto perché qualche burocrate incapace ha deciso di accendere la stampante del denaro? Non in un sistema che abbia una qualche integrità. È importante che il lavoro sia riscattabile al valore che gli è stato assegnato quando è stato svolto.
Di conseguenza un'espansione monetaria arbitraria distorce il valore dei risparmi e interferisce con la capacità degli operatori di mercato di conservare il proprio valore in denaro. Ciò li incentiva a correre a investire il loro denaro in qualsiasi attività che possa avere un rendimento superiore al tasso di inflazione.
Questa è per sua stessa definizione una cattiva allocazione del capitale, almeno nella misura in cui diciamo che non è dovuta a partecipanti al mercato informati che prestano capitale perché le condizioni e le opportunità sono eque e favorevoli. È solo una corsa per evitare lo svilimento.
Bitcoin Fixes This
Siete stati pazienti. Avete cliccato su questo articolo perché vi interessa Bitcoin, e io sono stato scortese a non parlarne ancora. Mi farò perdonare qui.
Nella comunità Bitcoin si dice comunemente che 'Bitcoin Fixes This '. Arginare la marea della finanziarizzazione eccessiva e della cattiva allocazione del capitale è qualcosa che, beh, Bitcoin risolve davvero.
(Ok, non sono del tutto sicuro che Bitcoin aggiusti l'architettura moderna, ma spero davvero che lo faccia).
Cominciamo con la parte più ovvia: l'espansione monetaria.
Bitcoin è fisso. Bitcoin è 21 milioni. Bitcoin è arancione.
Tu non puoi fare più Bitcoin, io non posso fare più Bitcoin, loro non possono fare più Bitcoin.
Quindi tutta questa faccenda di espandere arbitrariamente l'offerta di moneta, svalutare i risparmi, forzare la cattiva allocazione del capitale in attività speculative e arricchire i Cantillon insider, sparisce. È un futuro arancione brillante.
Questa parte è facile, ma che dire dei tassi di interesse? E il costo del capitale? Qual è il costo di prestito dei Bitcoin in un mondo in cui il Bitcoin è ampiamente utilizzato come moneta?
In breve, non lo so. Dipenderebbe dalle condizioni economiche effettive dei mercati in cui i Bitcoin vengono prestati e presi in prestito. I tassi di interesse dovrebbero essere stabiliti nel libero mercato in base alla disponibilità di capitale, lavoro e imprenditori capaci con idee valide.
Quello che posso dire con certezza è che non sarebbero mai stati pari a ZERO e probabilmente sarebbero stati significativamente più alti del nostro regime di tassi bassi degli ultimi anni. Nessuno rischierà i propri soldi, che mantengono il loro valore, per un rendimento del 2% su un'impresa rischiosa.
Diventa molto più difficile, o almeno più costoso, prendere in prestito capitali. Sia i mutuatari che i finanziatori diventeranno più selettivi.
Questo potrebbe non sembrarvi una buona cosa. Perché è un bene se il capitale diventa più difficile e più costoso da ottenere? È un bene perché si tratta di lasciare che siano SOLO le forze naturali del mercato a fissare i tassi di interesse.
I tassi di interesse dovrebbero riflettere le reali realtà economiche del capitale. I tassi di interesse sul denaro non sono una cosa astratta che non ha alcun legame con il mondo reale dei beni, dei servizi e della produzione.
Il denaro e il valore temporale del denaro sono una rappresentazione astratta di qualcosa di reale.
Non tutte le formazioni di denaro sono ugualmente adatte alla formazione del capitale. Anche un bambino dell'asilo può capirlo. C'è un motivo per cui non mi permettete di emettere tutto il denaro del mondo. Questo denaro non sarebbe altrettanto valido per essere denaro.
Le qualità contano e determinano i risultati.
Interferendo nel mercato del denaro si ostacola la formazione del capitale. Credere che un intervento centrale sull'offerta, sul prezzo o sul valore temporale del denaro sia superiore al permettere alla macchina dell'ordine emergente, auto-organizzata e spontanea di continuare a funzionare dovrebbe essere visto con profondo sospetto.
Come civiltà, fondamentalmente, non abbiamo la capacità di possedere e calcolare informazioni sufficienti per credere di poter superare la macchina d'ordine emergente e spontanea del libero mercato quando si tratta di stabilire il prezzo o il valore temporale del denaro. Non è possibile e non lo sarà mai.
Il livello di onniscienza computazionale richiesto è una fantasia inquietante. È un rifiuto della realtà e della natura stessa dell'essere umano.
Realtà significa che operiamo entro i confini di ciò che è conoscibile, che è sempre un sottoinsieme infinitesimale delle informazioni esistenti. Questo implica intrinsecamente che dobbiamo correre dei rischi e che la formazione del capitale è il vero scopo dell'assunzione di rischi.
Non possiamo semplicemente sapere quali sono le nuove forme di capitale di cui la società potrebbe beneficiare, perché se lo sapessimo queste forme di capitale sarebbero già state create. Dobbiamo inciampare nell'oscurità, assumendoci dei rischi e provando nuove combinazioni.
Questa è la strada, l'unica strada, l'unica realtà.
Dobbiamo rifiutare la pura arroganza dei consigli degli uomini che si degnano di stabilire il prezzo che un'economia deve assegnare al capitale. Non è solo un insulto e, francamente, una brutta sensazione, ma è subottimale in termini di funzionamento e prestazioni della nostra preziosa macchina economica.
Vedete, io amo la macchina economica. Penso che sia un miracolo e non mi piacciono le persone che cercano di colpirla con bastoni e di far cadere pietre nel suo motore. Bitcoin, una volta adottato, protegge la macchina da questo tipo di intromissioni.
Voglio rispettare la macchina, voglio onorarla. Voglio aiutare la macchina, che è molto più grande di me, a operare nei suoi modi inconoscibili di macchina.
Porre fine all'innegabile distorsione del denaro è la cosa migliore che possiamo fare per promuovere l'ascesa dell'ordine spontaneo.
L'ordine è buono, a tutti noi piace l'ordine. Il caos è negativo, più vibrazioni negative, fratello. Smettiamola di sostenere le cattive vibrazioni.
Dopo la crisi finanziaria del 2008 l'economia è diventata prepotentemente finanziarizzata. La speculazione e l'inflazione degli asset sono diventate la pietra miliare dell'economia. Questo è antitetico alla crescita reale, alla formazione effettiva di capitale.
L'economia politica incontra l'economia dell'inflazione incontra Chimerica incontra la sovvenzione della speculazione.
Questa non è un'economia. Non è capitalismo. È anticapitalismo ed è il motivo per cui la crescita è scomparsa. Non stiamo producendo nuove tecnologie e innovazioni significative allo stesso ritmo dei primi anni del 1900, e anche se non possiamo essere certi del perché questo stia accadendo - io do la colpa alla distorsione del sistema finanziario e agli incessanti interventi monetari discussi sopra per aver rotto la macchina dell'ordine spontaneo!
Bitcoin ripara la macchina. Quando si elimina la centralità degli interventi e delle alterazioni monetarie, si permette alla macchina di fare ciò che deve: manifestare l'ordine spontaneo e il funzionamento economico.
Bitcoin ci permette di avere ancora una volta denaro onesto, prezzi sinceri del capitale, tassi di interesse e risparmi altrettanto onesti.
È assolutamente necessario ricominciare a innovare ed espandere le conoscenze e le risorse produttive umane dopo il rallentamento del periodo successivo al 1970. Abbiamo bisogno di nuove tecnologie per affrontare i nuovi problemi globali e i cittadini meritano una dose di ottimismo.
Per ottenere questa crescita e questa innovazione, dobbiamo far funzionare di nuovo la macchina degli ordini spontanei. Credo davvero che Bitcoin possa far sì che questo accada, perché in realtà tutto ciò che è richiesto è che, una volta che abbiamo una buona forma di denaro, facciamo un passo indietro e lasciamo il denaro da solo.
Ci sono argomenti a favore dell'ordine organizzato, della centralizzazione, ma non hanno successo nei mercati e nella determinazione del valore del denaro.
Fixare il denaro permetterà alla macchina di fare ciò che sa fare meglio: generare un ordine spontaneo emergente.
Bitcoin: o come ho imparato a smettere di preoccuparmi e ad amare la macchina
