Die maximal mögliche Bewertung von Bitcoin

Veröffentlicht auf Substack am 16.02.2023
Originalautor: Jesse Myers (@Croesus_BTC)
Übersetzt von: Sinautoshi am 18.02.2023 - 777161

Dieser Artikel wird auf der Website von European Bitcoiners nur zu Bildungs-, Informations- und Übersetzungszwecken zur Verfügung gestellt und stellt weder eine finanzielle Beratung noch einen Anspruch auf die im Bericht erwähnten Details dar.

Alle Rechte liegen bei dem Autor des Originals.

Jeder verfängt sich im Unkraut. Wir hören von Bitcoin und hinterfragen die Details, dann verbringen wir viel Energie damit, zu erforschen, ob die Vielzahl von Projekten, die behaupten, besser als Bitcoin zu sein, auch wirklich der Wahrheit entsprechen. (Nach einigen Stunden Recherche scheint die Antwort „Ja" zu sein; nach Tausenden von Stunden Recherche ist die unveränderliche Schlussfolgerung eindeutig „Nein").

Aber während wir über all diese Details nachdenken, versäumen wir es, einen Schritt zurückzutreten und ein paar wichtige Fragen zu stellen, die wirklich wichtig sind:

• Was ist die Ursache für den bisherigen Wertzuwachs und die Volatilität von Bitcoin, und wird dies auch in Zukunft der Fall sein?

Kurz gesagt, zunehmende Knappheit ist der Wachstumsmotor von Bitcoin und ja, es wird weitergehen, schau dir meinen vorherigen Artikel an für eine vollständige Erklärung.

• Wie hoch kann es gehen? Wo liegt die Obergrenze für Bitcoin?

Dies wird in diesem Artikel beantwortet.

Es ist eine so einfache Frage, aber wir vergessen, lange genug raus zu zoomen, um sie zu betrachten. Was ist das Wertversprechen von Bitcoin wirklich? In welchem Markt konkurriert Bitcoin? Wie groß ist dieser Markt?

Und wenn wir erst einmal ein Gefühl dafür haben... wie groß kann Bitcoin werden? Was ist die maximal mögliche Bewertung für Bitcoin?

In welchem Markt konkurriert Bitcoin?

Die meisten Leute denken bei Bitcoin an eine Währung. Das ist zwar richtig, führt aber zu Verwirrung, weil Bitcoin viel mehr als eine Währung ist. Er ist ein „Wertaufbewahrungsmittel", wie Gold. In Wahrheit ist Bitcoin als „digitales Gold" - entwickelt, um die Stärken von Gold zu verbessern und die Schwächen von Gold auszugleichen.

Das bedeutet, dass Bitcoin mit Gold und anderen Wertaufbewahrungsmitteln konkurriert - das ist sein Markt: der Wert selbst.

Wir sind es nicht gewohnt, über Wertaufbewahrungsmittel als einen Markt zu denken. Wir sprechen über Märkte immer nur in Bezug auf Unternehmen, die miteinander konkurrieren, und denken daher automatisch in diesen Begriffen. Daher müssen wir Bitcoin nicht in eine Branche einordnen (ist es der Zahlungsverkehr? ist es das Bankwesen? ist es die Ausgabe von Währungen?), um zu erkennen, dass Wertaufbewahrungsmittel ein eigener Markt sind, getrennt von Unternehmen, die in Branchen konkurrieren.

Bitcoin konkurriert nicht in einer Branche. Eine Branche ist ein spezifischer Bedarf an einer Ware oder Dienstleistung, die Unternehmen anbieten und für die Kunden bezahlen. Die Gesamtsumme aller wirtschaftlichen Aktivitäten in allen Branchen ist die Wirtschaft (man denke an das BIP).

Die Wirtschaft produziert Werte (Gewinne), aber dieser Wert wird irgendwo gelagert. In Wertaufbewahrungsanlagen. Bei diesen Vermögenswerten kann es sich um gewinnbringende Vermögenswerte handeln, oder sie werden von den Menschen einfach geschätzt, weil sie nützlich, schön, knapp oder bedeutsam sind.

Verschiedene Vermögenswerte werden aus unterschiedlichen Gründen geschätzt und unterscheiden sich in ihren Eigenschaften als Wertaufbewahrungsmittel. Einige gewinnen an Wert, andere behalten ihre Kaufkraft, wieder andere verlieren im Laufe der Zeit an Wert. (Mit diesem Thema beschäftige ich mich ausführlicher in „Vermögens-DNA", wenn du den Gedankengang hinter der hier gezeigten Visualisierung verstehen möchtest).

Bitcoin konkurriert mit Wertaufbewahrungsmitteln. Das bedeutet Gold, aber auch Anleihen, Immobilien und Aktien. In Wahrheit bedeutet es, dass Bitcoin mit allen Vermögenswerten konkurriert, weil alle Vermögenswerte als Wertaufbewahrungsmittel dienen (mit unterschiedlichem Erfolg, wie in der obigen Grafik gezeigt).

Was legt die Obergrenze für die Bewertung von Vermögenswerten fest?

Dies ist ein Teil des Puzzles, der normalerweise nicht beachtet wird. Verschiedene Vermögenswerte haben unterschiedliche Obergrenzen, d. h. den prozentualen Anteil am globalen Vermögenskuchen, den sie realistischerweise ausmachen können. Der Grund dafür ist, dass die Bewertung der einzelnen Vermögenskategorien durch Schlüsselvariablen in den jeweiligen Bewertungsgleichungen eingeschränkt wird.

Der Wert eines Unternehmens wird durch zwei Hauptfaktoren bestimmt: die erwarteten künftigen Cashflows und der Abzinsungssatz für diese Cashflows. Mit anderen Worten: Wie viel Geld kann ein Unternehmen realistischerweise einnehmen, und wie niedrig werden die Zinsen in der Zukunft sein. (Je niedriger die Zinssätze, desto besser für die Unternehmensbewertung, da niedrigere Zinssätze bedeuten, dass der Wert künftiger Cashflows in der Bewertungsgleichung weniger stark diskontiert wird).

Bei Immobilien verhält es sich ähnlich. Der globale Immobilienwert wird durch die erwarteten künftigen Cashflows (für Miet- und Gewerbeimmobilien), die Hypothekenzinsen (je niedriger die Zinsen, desto größer die Schuldenlast, die ein Käufer auf sich nehmen kann) und das neu geschaffene Angebot begrenzt (die Zahl der Neubauten steigt tendenziell an, wenn sich Immobilienblasen bilden, da die Bauunternehmen versuchen, ein größeres Angebot zu schaffen, um von den gestiegenen Preisen zu profitieren).

Rohstoffe unterscheiden sich insofern, als dass die Zinssätze kein primärer Faktor sind, der dazu beiträgt, eine Obergrenze für die Bewertungen festzulegen. Stattdessen werden die Bewertungen von Rohstoffen in erster Linie durch das neue Angebot begrenzt.

Bei Gold beispielsweise erhöht sich das überirdische Angebot durch die weltweiten Bergbauanstrengungen jährlich um etwa 2 %. Dieses stetige Wachstum von 2 % pro Jahr hat sich im letzten Jahrhundert bewahrheitet - da die niedrig hängenden Früchte der Goldvorkommen gepflückt wurden, hat die Technologie den Zugang zu zuvor unerreichbaren Vorkommen ermöglicht. Bei einem oberirdischen Gesamtgoldvorkommen von ca. 12 Billionen Dollar bedeutet dies, dass der Weltmarkt jedes Jahr ein neues Angebot von ca. 240 Milliarden Dollar aufnehmen muss, nur damit der Goldpreis auf dem aktuellen Niveau bleibt. Dieser Abwärtsdruck auf den Goldpreis wirkt wie die Schwerkraft und hält die Bewertung von Gold durch die Realität von Angebot und Nachfrage in Grenzen (zugegeben, die Manipulation des Papiergoldmarktes durch die Zentralbanken trägt ebenfalls dazu bei).

Was Bitcoin so anders macht (als Wertaufbewahrungsmittel im Allgemeinen und als Rohstoff im Besonderen) ist, dass der Markt alle vier Jahre die Hälfte des neuen Angebots aus dem „Mining" aufnehmen muss. Im Jahr 2016 - 3,6 % jährliches Angebotswachstum. Heute - 1,8 %. Im Jahr 2024 - 0,9 %. Im Jahr 2028 - 0,45 %, und so weiter. Und niemand auf der Welt kann diesen unerbittlichen Marsch jemals ändern.

Metaphorisch gesprochen halbiert sich die Schwerkraft für Bitcoin alle vier Jahre. Daher schrumpft die Variable, die normalerweise die Bewertung von Rohstoffen einschränkt (die Schaffung eines neuen Angebots) mit der Zeit auf Null, was bedeutet, dass die Preisobergrenze von Bitcoin letztendlich durch etwas anderes festgelegt wird: wie attraktiv Bitcoin im Vergleich zu anderen Wertaufbewahrungsmitteln ist.

Bitcoin hat einzigartig attraktive Eigenschaften als Wertaufbewahrungsmittel

Wenn es darum geht, wo Menschen ihren Wert parken, sind die Eigenschaften der verschiedenen Anlageklassen entscheidend. Im Großen und Ganzen möchten Sie einen Vermögenswert, der Ihre Kaufkraft effektiv speichert, sie im Laufe der Zeit unverwässert weitergibt und diese Kaufkraft hoffentlich im Laufe der Zeit vermehrt. Die bestehenden Anlageklassen unterscheiden sich in ihrer Fähigkeit, diese Eigenschaften zu erfüllen.

Aber Bitcoin überstrahlt sie alle.

Das ist eine Behauptung, die Skepsis verdient. Zunächst einmal: Wenn Bitcoin so großartig ist, warum hat ihn dann nicht schon früher jemand erfunden? Die Antwort ist einfach: Bitcoin brauchte das Internet, bevor er geboren werden konnte.

Du lebst gerade in einer der bemerkenswertesten Perioden der Menschheitsgeschichte: der digitalen Revolution. Wir haben die Digitalisierung von Informationen (das Internet) erlebt, und jetzt hat Bitcoin die komplementäre Digitalisierung von Werten geschaffen.

Die Eigenschaften von Bitcoin waren in der physischen Welt nie möglich - sie konnten nur in der digitalen Welt auftreten. Vor Bitcoin war es immer möglich, in der digitalen Welt zu kopieren und einzufügen. Es handelt sich schließlich nur um Informationen. Die wichtigste Innovation von Bitcoin war die Erfindung der „digitalen Knappheit" - ein digitales System, in dem niemand mehr von etwas schaffen kann.

Dieser Durchbruch ermöglichte es Bitcoin, gleichzeitig zwei weitere Neuerungen in der globalen Vermögenslandschaft einzuführen: „zunehmende Knappheit" und „absolute Knappheit". Das Kernkonzept von Bitcoin besteht darin, dass es einen endlichen Vorrat gibt, der immer existieren kann und der niemals verändert werden kann (absolute Knappheit), und dass dieser Vorrat mit einer Rate in Umlauf gebracht wird, die mit der Zeit exponentiell abnimmt (zunehmende Knappheit).

Einfach ausgedrückt: Es gibt einen festen Vorrat an Bitcoin, und sie werden immer knapper.

Personen, die sich mit dem Design von Bitcoin auseinandersetzen, kommen letztendlich zu demselben logischen Schluss: Bitcoin, die heute vom Markt genommen wurden, werden in Zukunft mehr wert sein, wenn jeden Tag weniger Bitcoin herausgegeben werden. Das ist die unvermeidliche Angebots-Nachfrage-Realität der zunehmenden Knappheit.

Und natürlich wird dieser Effekt durch die Tatsache verstärkt, dass nur sehr wenige Menschen diese einfache Realität begriffen haben... bis jetzt. Je mehr Zeit vergeht, desto mehr Menschen erfahren von Bitcoin und seinen attraktiven Eigenschaften als Vermögenswert (schau dich selbst an, nachdem du diesen Artikel gelesen hast).

So wird es zu einer sich selbst erfüllenden spieltheoretischen Zwangsläufigkeit - ein Schwungrad menschlichen Handelns - Bitcoins Fähigkeit, im Laufe der Zeit an Wert zu gewinnen, weil seine zunehmende Knappheit sicherstellt, dass die Nachfrage nach Bitcoin mit der Zeit steigen wird, wenn mehr Menschen davon erfahren. Das neue Angebot geht zurück, während die Nachfrage steigt.

Das Ergebnis von all dem? Bitcoin hat eine undenkbare Eigenschaft: Er wird mit der Zeit immer wertvoller. Gold ist gut darin, Kaufkraft zu speichern, aber Bitcoin erhöht die Kaufkraft. Der in Bitcoin gespeicherte Wert wird mit der Zeit immer wertvoller, weil Bitcoin auf zunehmende Knappheit ausgelegt ist - man muss nur die (zugegebenermaßen brutale) Volatilität auf dem Weg dorthin überstehen.

Dies ist übrigens genau das Gegenteil von dem, wie der Dollar konstruiert ist - exponentielles Angebotswachstum (Gelddrucken) führt zu exponentiellem Kaufkraftverfall für jeden Dollar, den man jetzt für die Zukunft spart. Das Design des Dollars macht ihn zu einer schlechten Spartechnologie, weshalb jeder stattdessen in Aktien und Immobilien spart. Aber keine dieser gepriesenen Anlageklassen kann mit Bitcoins bemerkenswerter Kombination aus zunehmender Knappheit und früher Akzeptanzkurve mithalten.

Bitcoin ist eine exzellente Spartechnologie für jeden Wert, der daran interessiert ist, sich unverwässert über die Zeit zu verbreiten und auf dem Weg dorthin an Kaufkraft zu gewinnen (aufgrund der bemerkenswerten Eigenschaften der zunehmenden Knappheit). Aber wie viel Wert ist da draußen, der nach einem solchen Vehikel sucht?

Die globale Vermögenslandschaft

Es gibt eine Menge Vermögen da draußen. Alles davon steckt in der einen oder anderen Form von Vermögenswerten. Aber wie sieht das Gesamtbild der globalen Vermögenslandschaft aus? Unglaublicherweise scheint es nirgendwo einen einfachen, umfassenden Überblick darüber zu geben. Also habe ich einen Tag lang recherchiert und Daten für das Jahr 2021 gesammelt und diese Analyse für 2023 aktualisiert - hier ist das Ergebnis:

Dabei werden zweifellos einige Kategorien überbewertet und andere unterbewertet, und einige Teile fehlen vielleicht ganz. Der Punkt ist, dass dies ein grober Überblick über den Wert der Welt ist. Es handelt sich um insgesamt etwa 900 Billionen (10^12) $.

Aber wie viel davon ist für Bitcoin relevant? Wie groß ist der adressierbare Markt?

Es lohnt sich, daran zu denken, dass Investoren, wenn es um den Anwendungsfall der Wertaufbewahrung geht, daran interessiert sind, ihren Wert in einem Vermögenswert zu parken, der ihr Vermögen am effektivsten in die Zukunft übertragen kann. Jeder Vermögenswert, der dies besser kann, kann also Kapital aus jeder anderen Vermögenskategorie anziehen.

In diesem Sinne ist der gesamte adressierbare Markt (total adressable market - TAM) von Bitcoin die Bilanz der Welt. Alle $900 Billionen davon. Solange Bitcoin die attraktivsten Eigenschaften als Wertaufbewahrungsmittel in der investierbaren Landschaft hat, wird dies so bleiben. Bitcoin ist ein schwarzes Loch in der Weltbilanz.

Jeder Wert, der in einem bestimmten Vermögenswert gespeichert ist, könnte theoretisch stattdessen in Bitcoin umgewidmet werden. Alles, was es braucht, ist, dass Individuen entscheiden, dass Bitcoin ein besserer Vermögenswert ist, als das, was sie derzeit halten.

Derzeit beträgt die kollektive Allokation der Welt in Bitcoin nur 0,05 %. $0.4 Billionen von $900 Billionen. Das ist ein 1/2000stel des globalen Vermögenswertes.

In Anbetracht dessen müssen wir uns eine wichtige Frage stellen: Wenn sich die Mechanismen von Bitcoin weiterhin bewähren (was dazu führt, dass er alle 4 Jahre zuverlässig an Wert gewinnt), werden dann mehr als 0,05 % des weltweiten Kapitals erkennen, dass sie in einen solchen Vermögenswert investiert sein wollen? Ich denke, die einzige logische Schlussfolgerung ist „ja".

Aber wie viel Kapital kann Bitcoin realistischerweise anziehen? Wo liegt die Obergrenze für die Bewertung von Bitcoin?

Bitcoins maximal mögliche Bewertung

Bitcoin-Enthusiasten machen oft den Fehler, daraus zu schließen, dass der potenzielle Wert von Bitcoin unendlich ist. In Dollar ausgedrückt ist dies richtig, da es keine Grenze für die Entwertung des Dollars in der Zukunft gibt (siehe Weimarer Deutschland oder Simbabwe). Aber es ist unrealistisch in realen Werten, relativ zu anderen Vermögenswerten.

Die Wahrheit ist, dass Bitcoin in relativer Konkurrenz zu anderen Wertaufbewahrungsmitteln steht, die alle einzigartige Wertvorstellungen haben. Eine wohlhabende Person wird wahrscheinlich nicht ihre Villa oder ihren wertvollen Rembrandt verkaufen, um Bitcoin zu kaufen, sondern eher einen Teil ihres Anleihenportfolios verkaufen, weil sie glaubt, dass Bitcoin den beabsichtigten Zweck des Haltens von Anleihen (Wertvermehrung in die Zukunft und Erzielung einer bescheidenen nominalen Rendite zum Ausgleich der Inflation) besser erfüllt.

Selbst wenn Bitcoin der beste Vermögenswert ist, den es gibt, ist es töricht zu erwarten, dass sich jeder irgendwann dazu entschließen wird, zu 100 % in Bitcoin zu investieren. Aber es ist auch unrealistisch zu erwarten, dass Bitcoin ein Anteil von 0,05 % in der Weltbilanz bleiben wird.

Durch die Bewertung jedes Wertaufbewahrungsmittels ist es möglich abzuschätzen, welcher Prozentsatz des Wertes, der in jedem Wertaufbewahrungsmittel gespeichert ist, in Bitcoin umgeschichtet wird, sobald die Welt kollektiv die unvergleichlichen Eigenschaften von Bitcoin verstanden hat. Diese Übung führt letztendlich zu einer vollständigen potenziellen Bewertung für Bitcoin in heutigen Dollar. Hier ist, was ich für eine vernünftige, sogar konservative Schätzung des vollen Potentials von Bitcoin halte:

Du kannst hier deine eigenen Zahlen für die Spalte „Bitcoin-Anteil/(Capture)" aufstellen und sehen, was du herausfindest. Aber für mich, wenn ich darüber nachdenke, welche Eigenschaften Bitcoin als Wertaufbewahrungsmittel hat und dann diese Eigenschaften mit den bestehenden Wertaufbewahrungsmitteln da draußen vergleiche... ist Bitcoin bei weitem der Beste.

Wenn Bitcoin aufgrund seiner unvergleichlichen Eigenschaften weiterhin besser abschneidet (und die Welt beginnt, die Gründe für diese Leistung zu verstehen), ist es sehr weit hergeholt zu behaupten, dass Bitcoin nur 30% des in Anleihen und Fiat-Geld gelagerten Geldes überzeugen wird, in Bitcoin umzuschichten. Insbesondere wegen des Ausmaßes der inflationären Gelddruckerei, die in den kommenden zehn Jahren notwendig sein wird, um die steigenden Staatsschulden und ungedeckten Verbindlichkeiten auf der ganzen Welt zu bedienen.

Insgesamt ist meine persönliche Einschätzung, wo die Obergrenze für Bitcoin liegt, einfach... sie ist sehr hoch. Fast bis zu dem Punkt, dass es mir peinlich ist, meine Analyse zu zeigen. Meine konservativen Schätzungen deuten auf ein unverschämtes volles Potenzial für den Bitcoin-Preis hin: 10 Millionen Dollar/Bitcoin, in heutigen Dollar.

Anders ausgedrückt: Ich glaube, dass das volle Potenzial von Bitcoin darin besteht, ~25 % des weltweiten Wertes aufzufressen... während er heute nur 0,05% ausmacht. Das ist absurd. Das bedeutet, dass ich glaube, dass Bitcoin sich in den kommenden Jahrzehnten real (inflationsbereinigt) um das 500-fache steigern könnte.

Das ist keineswegs garantiert, aber ich denke, es ist wahrscheinlicher als andersherum... was Bitcoin zum attraktivsten Vermögenswert in der investierbaren Landschaft macht, was den erwarteten Wert angeht. (Selbst wenn du glaubst, dass es nur eine 10 %ige Chance gibt, dass die Analyse hier korrekt ist, bedeutet das, dass der erwartete Wert für Bitcoin das 50-fache ist). Wenn sich das alles verrückt anhört (und das tut es wahrscheinlich auch), lohnt es sich vielleicht, meine Zahlen anzupassen und deine eigenen zu finden.

Wenn du deine Antwort gefunden hast, denke daran, einen Schritt zurückzutreten und dich zu fragen: „Habe ich genug Bitcoin?"

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