Bitcoin sind die neuen Anleihen

Author: Leon A. Wankum | Original Date: 12/12/22 | Translated by: Leon A. Wankum | Bitcoin are the new bonds

The Intelligent Investor

1949 veröffentlichte Benjamin Graham, ein in Großbritannien geborener amerikanischer Ökonom, Professor und Investor, „The Intelligent Investor“. Ein Buch, dass als einer der Gründungstexte des Value Investing und als Klassiker der Finanzliteratur gilt. In dem Buch lehrt Graham Investoren, wie sie ein Anlageportfolio vor erheblichen Schäden schützen und langfristige Strategien entwickeln können. Einer seiner Grundsätze lautet, dass ein „ausgewogenes Anlageportfolio“ zu 60 % aus Aktien und zu 40 % aus Anleihen bestehen sollte, da er der Ansicht war, dass Anleihen Anleger vor erheblichen Risiken an den Aktienmärkten schützen. Diese Regel ist in der Investmentwelt zu einer Art ungeschriebenem Gesetz geworden. Eine Anleihe ist ein Finanzinstrument, bei dem ein Emittent, in der Regel eine Regierung oder ein Unternehmen, Geld leiht und verpflichtet ist, dem Anleihegläubiger den geliehenen Betrag der Anleihe am Fälligkeitsdatum sowie Zinsen (Coupon genannt) über einen bestimmten Zeitraum zurückzuzahlen. Die Größe des Anleihemarktes wird laut der Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA, 2022) weltweit auf etwa 120 Milliarden US-Dollar geschätzt.

Die am häufigsten gekauften Anleihen sind Staatsanleihen wie US-Treasuries (Amadeo, 2022). Diese gelten aufgrund einer geringen Ausfallwahrscheinlichkeit der US-Regierung als Schuldner als eines der am besten risikoadjustierten Schuldinstrumente. Der Markt für Unternehmensanleihen ist der zweitgrößte Teil des Anleihenuniversums und ermöglicht es Unternehmen, Geld (von der Öffentlichkeit) zu leihen. Anleihen sind zu einem integralen Bestandteil unseres Finanzsystems geworden, weil sie Nationalstaaten die Möglichkeit geben, Kredite aufzunehmen, und Staatsanleihen es Anlegern in der Vergangenheit ermöglicht haben, Geld in eine relativ risikoarme Finanzanlage zu investieren, weil Nationalstaaten eine geringe Ausfallwahrscheinlichkeit hatten.

Dinge ändern sich

Obwohl vieles von dem, was Graham beschrieben hat, auch heute noch Sinn macht, argumentiere ich, dass Anleihen, insbesondere Staatsanleihen, ihren Platz als Absicherung in einem Portfolio verloren haben. Vor allem, weil die Anleiherenditen nicht mit der monetären Inflation mithalten können. Zudem ist unser Finanzsystem, dessen fester Bestandteil Anleihen sind, systematisch gefährdet. Die finanzielle Gesundheit vieler Regierungen, die das Herzstück unseres Finanzsystems bilden, ist gefährdet. Als die Staatsbilanzen in anständiger Verfassung waren, war das implizite Ausfallrisiko einer Regierung nahezu null. Das hat zwei Gründe. Erstens ihre Besteuerungsfähigkeit. Zweitens, und noch wichtiger, ihre Fähigkeit, Geld in dem Umlauf zu bringen, um ihre Schulden zu begleichen. In der Vergangenheit war dieses Argument sinnvoll, aber schließlich ist die Produktion von Geld (aus verschiedenen Gründen) zu einem ernsthaften Problem geworden.

Gelddrucker los brrr

Zentralbanken zirkulieren mehr Geld als je zuvor. Daten der Federal Reserve, des Zentralbanksystems der USA, zeigen, dass ein breiter Maßstab des Dollarbestands, bekannt als M2, von 15,4 Billionen US-Dollar Anfang 2020 auf 21,18 Billionen US-Dollar bis Ende Dezember 2021 gestiegen ist (St. Louis FED, 2021). Der Anstieg um 5,78 Billionen Dollar entspricht 37,53 % des gesamten Dollarangebots. In den letzten drei Jahren ist M2 auf Jahresbasis um 15 % gewachsen. US-Staatsanleihen rentieren weniger (Bloomberg, 2022).

Systematisches Risiko

In den letzten Jahrzehnten haben Zentralbanken auf der ganzen Welt eine sehr lockere Schuldenpolitik betrieben, und Regierungen haben hohe Kredite aufgenommen. Wie der Investor Stanley Druckenmiller (2021) betonte, gibt es auf dem Markt eine unverantwortliche Menge an Krediten. Argentinien und Venezuela sind bereits zahlungsunfähig. Es besteht die Möglichkeit, dass weitere Länder mit ihren Schulden in Verzug geraten. Das heißt nicht, dass sie ihre Schulden nicht abbezahlen können, indem sie mehr Geld in den Umlauf bringen. Dies würde jedoch die Währung eines Landes abwerten und Inflation verursachen, was die meisten Anleihen mit ihren vergleichsweise niedrigeren Renditen noch unattraktiver machen würde (Foss, 2022).

Minsky-Moment

Anleihen haben funktioniert, weil wir auf einer der längsten Vermögensblasen der Geschichte geritten sind. Seit Jahren manipulieren die Zentralbanken den Anleihemarkt durch Anleihenkäufe (finanziert durch Erhöhung der Geldmenge). Zu den jüngsten Beispielen gehören die Bank of Japan und die Bank of England. Es wird geschätzt, dass die Bank of Japan inzwischen fast die Hälfte der von der Regierung ausgegebenen Anleihen besitzt (Tokushima, 2022). Die Bank of England' gab kürzlich bekannt, dass sie an einem einzigen Tag britische Anleihen im Wert von 1,195 Milliarden gekauft hat, um „die Märkte zu beruhigen“, nachdem das Pfund schwächer geworden war (Reuters, 2022). Allerdings zeichnet sich unser „Minsky-Moment“ ab. Der amerikanische Ökonom Hyman Minsky stellte die Theorie auf, dass ein Wendepunkt eintritt, wenn eine schuldengetriebene Vermögensblase zusammenbricht und es schwierig wird, Vermögenswerte um jeden Preis verkaufen. Es folgt ein Markteinbruch. Dies ist ein reales Risiko, dass sich allmählich in der Stimmung am Anleihemarkt widerspiegelt (Foss, 2021, S. 19  Die 10-jährige US-Treasury (Staatsanleihe) steht vor dem schlechtesten Jahr ihrer Geschichte, mit einem Minus von 20 % seit Jahresbeginn! (Budelman, 2022).

Bitcoin

Anleihen sind zu einer vertraglichen Verpflichtung geworden, Geld zu verlieren, wenn die Inflation eingepreist wird. Anleiheinhaber erhalten den Nominalbetrag ausgezahlt, verlieren aber Kaufkraft (Foss, 2021, S. 6). Die einzige Option, die Zentralbanken haben, um den Anleihemarkt zu stabilisieren, besteht darin, neues Geld in den Umlauf zu bringen, um Anleihen zurückzukaufen. Wenn jedoch die Rendite einer Anleihe niedriger ist als die monetäre Inflationsrate, welchen Sinn hat es dann, eine Anleihe zu halten? Zudem besteht die Gefahr eines systematischen Ausfalls. Das globale Finanzsystem ist unwiderruflich zusammengebrochen und Anleihen als Fundament sind einem hohen Risiko ausgesetzt (LeClair, 2021). In diesem Umfeld macht es wirtschaftlich keinen Sinn, eine Anleihe zu halten. Der rationale wirtschaftliche Anreiz für jeden vernünftigen Akteur, der sein Vermögen schützen möchte, besteht darin, nach Vermögenswerten zu suchen, die nicht abgewertet oder gedruckt werden können. Bitcoin passt mit seinem unelastischen Ausgabeplan perfekt dazu. Es wird niemals mehr als 21.000.000 bitcoin geben. Grahams Philosophie bestand in erster Linie darin, Kapital zu erhalten und dann zu versuchen, es zu vermehren (Myers, 2022). Mit Bitcoin ist es möglich, Werte auf eigenverantwortliche Weise mit absolut null Kontrahenten- oder Kreditrisiko zu speichern.

Bitcoin vs. Fiat

Am Ende sind Fiat-Währungen darauf programmiert, abzuwerten, und Anleiheinvestoren sind wirklich nur ein „Derivat“ dieser Realität. Anleihen sind im Vergleich zu bitcoin ein unterlegener Vermögenswert und haben ihren Platz in einem realistischen zukunftsorientierten Anlageportfolio verloren. Ich glaube, der einzige Grund, warum Finanzinstitute Anleihen kaufen, ist entweder, weil sie eine Quote an Staatsanleihen haben, die sie besitzen müssen, oder weil sie ihre Portfolioperformance vor Schwankungen am Aktienmarkt schützen wollen, indem sie einen Finanzwert von geringer Qualität mit einem festen Zinssatz von 2% akzeptieren. Das mag auf dem Papier kurzfristig gut aussehen, macht aber langfristig keinen wirtschaftlichen Sinn. Zu diesem Entschluss kommen mittlerweile viele alte Hasen aus dem traditionellen Finanzwesen. In einem Interview mit Bloomberg im vergangenen Jahr erklärte Ray Dalio (2021), Gründer der Vermögensverwaltungsfirma Bridgewater Associates, dass er bitcoin lieber besitzen würde als eine Anleihe. In den letzten Jahrzehnten wurde Dalio als einer der besten Investoren und praktischen Ökonomen unserer Zeit bekannt. Seine Aussage macht angesichts des Risiko-Rendite-Profils beider Vermögenswerte absolut Sinn.

Fazit

Bitcoin ist der beste Wertspeicher für das digitale Zeitalter. Ein absolut knappes digitales Gut ohne Kontrahentenrisiko, dass nicht beliebig vermerht werden kann und im leistungsstärksten Computernetzwerk der Welt leicht transportierbar und übertragbar ist. Bitcoin hat das Potential die Rolle zu spielen, die Anleihen in der Vergangenheit für den Kreditgeber gespielt haben. Eine risikoarme, langfristige Sparmöglichkeit. Das größte Risiko bei bitcoin besteht darin, Ihren Zugang, Ihren privaten Schlüssel zu verlieren oder von Dritten abhängig zu werden und zu riskieren, Ihre bitcoin bei einem potenziellen Betrug, Hack oder Konkurs zu verlieren. Das Netzwerk selbst ist das sicherste digitale System, dass jemals gebaut wurde. Wir alle haben den Satz gehört, dass vergangene Performance kein Indikator für zukünftige Performance ist, dass mag stimmen. Aber das ist bei bitcoin nicht der Fall. Je höher eine Aktie steigt, desto riskanter wird sie aufgrund des KGV. Nicht bitcoin. Wenn bitcoin im Preis steigt, wird es aufgrund von Liquidität, Größe und globaler Dominanz weniger riskant (LeClair, 2021).

Das Bitcoin-Netzwerk hat mittlerweile eine Größe erreicht, wo es nach dem Lindy-Effekt bestehen bleiben wird. Eine Theorie, die besagt, dass je länger eine Idee oder Technologie überlebt, desto wahrscheinlicher ist es, dass sie in der Zukunft überleben wird. Bitcoin ist jetzt ein sich selbst erfüllender, schneeballartiger Netzwerkeffekt, der Anleihen und die monetäre Prämie auffrisst, die andere Vermögenswerte als Wertspeicher tragen (Gold, Immobilien etc.).

Wenn Bitcoin zum 18. Dezember 2021 auf 10-Jahres-Basis eine durchschnittliche Rendite von 155 % pro Jahr liefert, oder sagen wir, mittelfristig etwa 60 % bis 70 % pro Jahr (Livera, 2021), ist es klar warum Sie Ihre Bitcoin-Position maximieren möchten. Ich verstehe, dass die Volatilität von bitcoin problematisch für die Anlagestrategie der meisten Fonds und Finanzinstitute ist, die an der kurzfristigen Performance gemessen werden. Wenn Sie professionell das Geld anderer Leute verwalten, schlage ich vor, 2-5 % Ihrer verwalteten Gelder bitcoin zuzuweisen. Auf diese Weise können Sie am Aufwärtspotenzial von bitcoin partizipieren, ohne von seiner Volatilität negativ beeinflusst zu werden.

PS: Ich lese oft Kritik von vermeintlichen Finanzexperten, dass bitcoin im Gegensatz zu Anleihen keine "Einnahmen" generiert. Das stimmt. Soll es auch nicht. Bitcoin soll seine Kaufkraft langfristig schützen. Eine renditeorientierte Denkweise ist das Ergebnis einer Gesellschaft, die an Geld gewöhnt ist, dass ständig an Wert verliert. Gesundes Geld, wie bitcoin, dass im Angebot begrenzt und aufgrund seiner monetären Eigenschaften stark nachgefragt wird, benötigt keine zusätzliche Rendite, die Steigerung seiner Kaufkraft ist die „Rendite“. Sobald Sie dies verstanden haben, werden Sie verstehen, warum bitcoin einer Anleihe überlegen ist. In seinem Buch „The Bitcoin Standard: The Decentralized Alternative to Central Banking“ präsentierte Saifedean Ammous (2021) Daten für 167 Staaten, aus denen hervorgeht, dass die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate der Geldmenge von 1960–2020 29 % betrug. Die Schweiz hatte in diesem Zeitraum mit 6,5 % die niedrigste durchschnittliche Wachstumsrate, die USA mit 7,4 % pro Jahr die zweitniedrigste Wachstumsrate und Schweden mit 7,9 % pro Jahr die drittniedrigste durchschnittliche Wachstumsrate. Wie soll eine Anleihe mit 5 % Rendite helfen? Um regelmäßige Einnahmen durch Investitionen zu generieren, würde ich eher Immobilien- und Dividendenaktien empfehlen. Das ist jedoch nicht der Zweck dieses Artikels. Meine Botschaft ist anders: Anstatt Anleihen zu kaufen, stacken Sie Sats. Ihr zukünftiges Ich wird es Ihnen danken.

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Andere Ressourcen

• Warum jeder Fixed-Income-Investor Bitcoin als Portfolioversicherung in Betracht ziehen sollte

Dieser Artikel enthält einen Teil eines Artikels, den ich am 29. November 2022 im Bitcoin Magazine mit dem Titel „Warum Bitcoin Die Ultimative Technologie Zum Erhalt Von Vermögen Ist“ veröffentlicht habe . Darauf wollte ich aufbauen und ins Detail gehen, weil das Thema so facettenreich ist.

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