Le notizie sulla morte del dollaro sono grossolanamente esagerate

Autore: Nik Bathia e Joe Consorti (The Bitcoin Layer) | Pubblicazione originale: 27/01/2023 | Tradotto da: 31febbraio | Milano Trustless | Link: Reports of the dollar's death have been greatly exaggerated

Il titolo di oggi invoca la famigerata reazione di Mark Twain alla falsa notizia della sua morte, perché la narrazione di lunga data dell'imminente scomparsa del dollaro u.s.a. è altrettanto imprecisa.

Un estratto di questo articolo del NYT, uscito il lunedì successivo all'abbandono del gold standard da parte di Nixon, illustra la visione comune del crollo del dollaro, circa 50 anni fa:

Arthur M. Okun, presidente del Council of Economic Advisers sotto il presidente Johnson, disse che non poteva dire in che misura le altre valute sarebbero aumentate di valore rispetto al dollaro, ma era certo che sarebbero aumentate.

Il dollaro è morto più e più volte da quando, nel 1971, è iniziata l'era dell'ordine monetario globale post-Bretton Woods, in cui la valuta americana ha potuto fluttuare liberamente rispetto all'oro e, di conseguenza, il regime valutario globale ha attraversato un periodo di scoperta dei prezzi durato 51 anni. Eppure, mezzo secolo dopo, il dollaro rimane il re dell'universo delle valute.

La valuta statunitense è radicata a livello globale all'ennesima potenza: è alla guida del mercato a reddito fisso più profondo e più liquido del mondo, che offre titoli che ricevono un'offerta sana e strutturale da parte di tutti gli allocatori di capitale con dollari in bilancio, sovrani e non. I prestiti sono garantiti da questi titoli, le nazioni straniere e le loro imprese li acquistano e i tassi di interesse mondiali si piegano ai loro capricci.

Lo sradicamento di questa infrastruttura finanziaria critica si rivelerebbe lungo, costoso, dirompente e impraticabile, senza contare che non c'è alcuna ragione chiara per cui un'altra valuta nazionale debba sostituire il dollaro americano come valuta di riserva primaria del mondo.

A parte l'inflazione, la stampa di moneta e la spesa in deficit senza fine, il dollaro u.s.a. funziona per quello per cui è stato concepito: lubrificare il commercio globale e i mercati finanziari con una liquidità sufficiente.

Tenendo presente tutto questo, oggi ci chiediamo: il vero sostituto del dollaro si può fare avanti, per favore? Siamo stati spinti a scrivere questo pezzo dal recente thread di Michael Pettis su Twitter che illustrava l'idea sbagliata di un dollaro al collasso:

Dedollarizzazione? In realtà, si tratta piuttosto di una ridollarizzazione

Possiamo misurare l'appetito per la dedollarizzazione osservando le disponibilità estere dei treasury statunitensi tra le riserve valutarie dei paesi. Le riserve valutarie sono attività denominate in un'altra valuta e detenute da una banca centrale. Vengono utilizzate per diversi scopi, tra cui la difesa del cambio in caso di svalutazione della valuta, o il commercio globale.

Il dollaro u.s.a. e le attività in dollari, come i Treasury,, costituiscono la maggior parte delle riserve valutarie globali, poiché la maggior parte del commercio mondiale si svolge in dollari. Le riserve in valuta estera sono utilizzate per sostenere le passività nei bilanci delle banche centrali mondiali, rendendo i Treasury statunitensi il mercato di collaterale più profondo e più liquido al mondo. Insieme ad altri strumenti in dollari, sono parte integrante dell'impianto finanziario globale:

La russia è una delle due principali nazioni avversarie che stanno lavorando per aggirare l'egemonia del dollaro u.s.a. - e che vogliono evitare di dover usare il dollaro per il commercio internazionale. Nel 2018 ha venduto praticamente tutti i suoi Treasury statunitensi e ha accumulato costantemente oro al loro posto:

Con il senno di poi si è trattato di una decisione saggia, in quanto questa mossa ha attutito il colpo che la russia ha subito a causa delle sanzioni economiche imposte dai paesi occidentali, con cui è stata tagliata fuori dalla rete di regolamento interbancario SWIFT e le sue riserve valutarie detenute all'estero sono state sequestrate. Si tratta di un totale di 594,6 miliardi di dollari in attività, completamente congelate dall'occidente:

Tuttavia, secondo i dati più recenti della banca centrale russa, il 16,4% delle riserve in valuta estera è costituito da attività denominate in dollari:

Proprio così: nonostante non possieda praticamente alcun UST, la russia detiene ancora il 16,4% del suo portafoglio, circa 97,4 miliardi, in dollari e obbligazioni societarie denominate in dollari. Nel tentativo di isolarsi dal potere esercitato dagli stati uniti attraverso la vendita dei loro titoli di stato, la russia si è rapidamente resa conto che per vendere ciò che produce e acquistare ciò di cui ha bisogno, i dollari sono una necessità assoluta. È un'impresa ardua smettere di usare la principale valuta di regolamento del mondo quando si è gli unici ad astenersene: qui sta il problema per le altre nazioni che stanno cercando di fare lo stesso.

La banca centrale cinese detiene la più grande riserva di valuta estera del mondo, con ben 3.127.000 miliardi di dollari, contro i 247 miliardi degli stati uniti. Per essere uno dei maggiori centri del commercio mondiale è necessario disporre di una notevole quantità di liquidità:

Nonostante le numerose iniziative della cina per svincolarsi dall'egemonia del dollaro, una parte sostanziale di queste attività deve essere denominata in dollari. Tuttavia, la cina è riuscita a ridurre le sue partecipazioni in UST da 1,2 trilioni di dollari nel 2018 a circa 870 miliardi di dollari oggi, mentre continua a costruire una coalizione di nazioni interdipendenti che commerciano in yuan cinese (chiamato anche renminbi) e che gradualmente si allontanano dal commercio occidentale:

Alla fine la cina cadrà nella stessa trappola della russia. Indipendentemente dal fatto che si voglia trattare in dollari, se si vuole crescere come nazione è necessario utilizzare la valuta che è incorporata in tutta la finanza globale. La posizione della cina come maggior detentore di riserve valutarie rende il paese asiatico ancora più dipendente dal dollaro u.s.a. e dalla sua forza di resistenza per il commercio internazionale. Poiché i mercati emergenti ignorano i sogni di Pechino denominati in yuan e continuano ad accumulare Treasury venduti da russia e cina, questi due avversari del dollaro si stanno mettendo in una posizione peggiore dal punto di vista economico, restringendo le loro opzioni per il commercio globale.

L'allentamento della politica fiscale e monetaria negli stati uniti non ha creato un'esorbitante perdita di fiducia nel dollaro e un esodo di massa dai mercati dei capitali in dollari. Al contrario, non c'è stata alcuna dedollarizzazione. Ciò si riflette nella composizione valutaria mondiale delle riserve valutarie:

Tutte le vendite nette di Treasury statunitensi e di altri asset denominati in dollari da parte di russia e cina sono state accolte con favore da altri grandi  mercati emergenti, consapevoli delle regole non dette del gioco. Ecco una visualizzazione più semplice degli stessi dati: la percentuale delle riserve valutarie in dollari è praticamente piatta negli ultimi 25 anni:

la tendenza alla dedollarizzazione si è rapidamente invertita in ridollarizzazione.

I sempre presenti surplus commerciali di cina e arabia saudita, anno dopo anno, non contano. Le altre nazioni acquisteranno beni, servizi e materie prime dai fornitori in dollari Uu.s.a. , indipendentemente dal loro domicilio; il che significa che le nazioni devono detenere dollari americani e partecipare attivamente ai mercati dei capitali in dollari per giocare la partita. Che ci piaccia o no, viviamo nell'egemonia del dollaro.

I fautori del declino del dollaro indicano, di recente, le visite di Xi Jinping in arabia saudita e i discorsi sull'acquisto di petrolio da pagare con il renminbi.

Essendo la cina il più grande importatore di petrolio al mondo, questa sembra la notizia più sostanziale del XXI secolo - e anche se non è nulla, l'idea di un imminente abbandono del petrodollaro è fuori luogo. Entrambe le nazioni registrano avanzi delle partite correnti e continueranno ad acquistare titoli dagli stati uniti e da altri paesi in deficit delle partite correnti per far quadrare la bilancia dei pagamenti globale.

I sostenitori della dedollarizzazione indicheranno anche la mossa della russia di accettare lo yuan per il petrolio come carne da macello per il petroyuan, ma si tratta di un'affermazione insincera, poiché è meno probabile che sia stata volontaria e più probabile che sia nata da uno stato di necessità. Poiché tutto il mondo occidentale ha cessato di acquistare il greggio russo in seguito all'invasione dell'ucraina, ciò significa che la russia non è affatto al posto di comando in questo accordo commerciale. Aveva solo bisogno di vendere il suo petrolio e la cina era disposta ad acquistarlo a sconto. La scelta di accettare lo yuan per il petrolio è stata dettata da una necessità economica e non deve essere interpretata come un segnale di un cambiamento di tendenza verso lo yuan come sostituto del dollaro americano. In realtà, lo yuan rappresenta un misero 2,88% delle riserve valutarie globali, che non sono abbastanza profonde e liquide per liquidare una frazione del commercio globale che il dollaro regola ogni singolo giorno. Le nazioni semplicemente non molleranno tutto per passare a un'altra valuta che è a malapena liquida per sostenere i volumi del commercio globale giornaliero senza una volatilità selvaggia. Per non parlare del fatto che lo yuan non è una valuta completamente convertibile: non viene scambiato liberamente perché il governo cinese limita l'attività dello yuan.

Lo stallo messicano per la sostituzione del dollaro

Le relazioni conflittuali tra i paesi che vogliono prendere il posto del dollaro sono un ostacolo importante quando si parla di una 'nuova' valuta di riserva mondiale.

L'alleanza BRICS tra brasile, russia, india, cina e sudafrica è il tentativo citato di una coalizione che cerca di creare un nuovo ordine monetario, ma per ora sembra una conclusione prematura. Nella sua forma attuale, il BRICS è una forma di globalizzazione simile a un allevamento di formiche, creata dalla cina per testare l'appetito globale tra le nazioni con mentalità simili in modalità di crescita, ipotizzando quanto possano allontanarsi dal dollaro u.s.a. senza pregiudicare il loro futuro economico. Si tratta di uno stallo messicano tra più paesi, in cui non esiste una strategia chiara per un singolo paese per ottenere la vittoria sull'USD in assenza di cooperazione.

Tutte le principali valute internazionali nel corso della storia sono state emesse da una democrazia politica di qualche tipo: un paniere di valute sostenute da materie prime, a nostro avviso, non è un sostituto adeguato per giudicare la storia. Nemmeno il rublo e il renminbi lo sono, a causa dei rigidi controlli sui capitali dei loro emittenti. The Bitcoin Layer ritiene che bitcoin sia un'alternativa ragionevole che verrà adottata come sistema di regolamento internazionale nei prossimi decenni: nel 2022 la rete bitcoin ha trattato oltre 8.000 miliardi di dollari.

Qualsiasi sostituto del dollaro deve anche essere sufficientemente grande e liquido da far sì che le sue fluttuazioni giornaliere durante il regolamento degli scambi non siano dirompenti per l'attività economica della nazione emittente, altrimenti quest'ultima comincerà ad allontanarsi dal ruolo. Oggi il dollaro è l'unica valuta che risponde a queste caratteristiche: controlli sui capitali allentati, un persistente deficit delle partite correnti e un profilo di liquidità sufficientemente ampio da resistere alle tempeste della volatilità mantenendo intatto l'impianto finanziario critico.

Il dollaro è radicato e con la decentralizzazione del mondo si radicherà di più, non di meno. A causa della dinamica di opposizione che descriviamo, nessuna nazione accetterà la valuta piccola e relativamente illiquida di un'altro paese, perché restringe le opzioni disponibili nei mercati finanziari in dollari. Il dollaro rimane il default, in quanto probabilmente percepito come neutrale in un mondo decentralizzato. Inoltre l'idea che un gruppo di paesi, tutti con interessi diversi, possa scalzare la posizione del dollaro è un'ipotesi azzardata. Un insieme unico di circostanze, che difficilmente si ripeterà, ha creato la sua posizione egemonica nei gangli della finanza globale. Il dollaro è qui per restare.

La liquidità è ciò che rende redditizia una valuta di riserva mondiale

Sia la russia che la cina stanno acquistando oro per le loro riserve al fine di rafforzare la percezione delle loro valute e di attirare capitali nei loro mercati finanziari, ma stanno abbaiando all'albero sbagliato. Un mezzo di scambio efficiente non deve necessariamente essere la più grande riserva di valore del mondo: il dollaro fluttua selvaggiamente all'interno di un intervallo rispetto alle altre valute, e il suo posto come principale mezzo di scambio del mondo è invariato.

Ciò che conta di più è la liquidità: il renminbi cinese non ne ha. Il suo misero 2,37% delle transazioni commerciali globali impallidisce rispetto al 40% dei pagamenti globali regolati dal dollaro americano:

Il dollaro è il re proprio perché ha attirato la liquidità globale con l'accordo di Bretton Woods, che è stato stipulato dopo il grande reset monetario globale della seconda guerra mondiale. Nessuna quantità di supporto aureo o di reti commerciali non basate sul dollaro cambierà la realtà della sua impareggiabile liquidità: a meno che non si verifichi il completo abbandono di tutti i sistemi finanziari esistenti, il dollaro è qui per restare. Il genio del dollaro non solo è uscito dalla bottiglia, ma ha trascorso gli ultimi 79 anni a sviluppare una complessa rete globale che si basa su di esso per il funzionamento quotidiano: questo non può essere eliminato staccando la cartuccia del dollaro e sostituendola con quella del CNY.

Laddove il dollaro ha raggiunto il mercato più liquido al mondo per il collaterale, il CNY e il RUB sono presenti in meno del 4% delle riserve FX globali. Se il conto capitale aperto degli stati uniti attira tutti i talenti del mondo, il conto capitale chiuso della cina e le prospettive di crescita minime della russia non attirano gli stessi allocatori di capitale. La ruota del criceto del dominio del dollaro continua a girare per ora

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